这个赌场有七层楼高，门口停着一辆贴满金箔的英式马车，站岗的是戴着高高的黑帽子、穿着红衬衣黑裤子的英式皇家卫兵哪里可以赌英超冠军，他们只接待外国客人，主要是中国人。
01
毛利润 台积电，净利润 富士康
到澳门旅游，最经济实惠的交通工具莫过于往返于市内各大赌场之间的免费“财富巴士”。
无论从哪个口岸进入澳门，门前都会停着各种颜色的赌车，红色是永利，橙色是美高梅等等，六种颜色分别对应着拥有澳门博彩牌照的六大博彩集团。
即使不进入赌场，你也可以按照预先设计的路线免费游览整个澳门城。
无论是香港电影，还是现实中的澳门，赌场都是一个传奇性的文化符号，引发了无数豪门世家的恩怨情仇、爱恨情仇。但赌场生意本身，远没有其衍生品那么精彩纷呈。
翻看财报会发现，赌场的业务结构非常单调：赌场的佣金占60%左右，加上餐饮、旅游、酒店等收入占30%左右。
这种餐饮酒店的收入，本质上就是赌场的支撑收入，赌的人越多，吃住的人就越多，正应了那句老话：不怕你赢钱，就怕你不玩。
与社交媒体的日活跃用户数、视频网站的付费率、连锁餐厅的赌台翻台率类似，衡量一个赌场运营水平的关键指标也有两个：赌资周转率和码数转化率。
前者很好理解，就是赌客玩的多少。后者是一个数学概念，指的是赌场长期运营产生的数字，可以简单理解为赌场佣金占比。
也就是说，赌客玩的越大，玩的次数越多，赌场赚的钱就越多——为什么听起来有点像股票投机？
在没有准入门槛的民间赌场，转化率徘徊在3%至5%之间，也就是说每100元赌资，赌场只能抽取3至5元。
所以真正赚钱的还是贵宾厅。贵宾厅大多是承包给有复杂社会关系的中间人，负责把赌客介绍到赌场，并从中抽取中介费。这里的转化率在20%到50%之间浮动。这也是澳门赌博的特色之一——国际惯例是贵宾厅收入占赌场总收入的40%到50%，而澳门可以达到70%。
1999年回归前，澳门每年接待游客不足700万人次。到了2011年，亚洲博彩市场规模正式超越英美，成为全球最大博彩市场，澳门更是其中的一颗明珠。
以金沙中国旗下的威尼斯人酒店为例，其建筑面积高达98万平方米，2007年落成时预计耗资207亿元，预留的5万平方米博彩设施面积，相当于近10个足球场的面积，至今仍是全球最大的赌场。
然而看上去光鲜亮丽的赌场，其实并没有我们想象的那么赚钱。
若以疫情前的2019年来看，澳门六家赌场的总收入达2319亿元，但净利润却只有376亿元，平均净利率仅为16.2%。
像银河娱乐、金沙中国等能容纳更多高净值内地赌客的龙头企业，净利润率能达到24.57%，而其他几家公司的净利润率都不超过20%。这让博彩业这个听上去暴利的行业，利润水平甚至低于实力雄厚的三一重工。
境况最惨的是新濠国际，已经直接跌到了富士康的水平。
到了2021年，疫情结束后，利润率最高的银河娱乐净利润直接从2019年的131亿港元下降到14亿港元，其他五家公司均在亏损。
上一次利润如此大规模缩水还是在2015年大规模反腐运动期间。
需要注意的是，赌场的部分收入其实来自于民间借贷，由此催生了不少在灰色地带运作的“赌徒”，但这部分收入显然不会计入财务报表。
理论上来说，赌场没有什么大的成本，就是扑克牌和性感荷官的薪水。那么收入和利润的巨大差距从何而来？
答案是高额的赌博税。
02
税务工具
2019年，六家赌场为澳门带来约1135亿澳门元的博彩税收入，相当于人民币约961亿元，占同年澳门公共收入的八成以上。
理论上，澳门官方规定博彩业的税率是35%，但实际上，上市赌场的财报显示，它们每年的税务成本占到收入的50%左右，这个差距是怎么来的，没人知道。
这其实就是赌博的另一面——一种低成本的避税工具。
收税就像做生意，是有成本的，如果你直接收100元税，可能要花40元交税，但如果你把它隐藏在产品里，成本可能只有10元。
许多令人上瘾的商品和服务实际上充当了税收工具，最典型的例子就是酒精：
1767年，俄国政府把伏特加的销售权承包给个人，承包商通过招标选定，每四年更换一次，政府向他们收取酒税。对于俄国政府来说，只需要向承包商收税，收税成本很低。
如果直接向民众征税，需要庞大的官僚体系，征收100元税款的成本可能为80元。但通过伏特加特许经营，人们在购买酒类时不知不觉地就缴纳了税款。
不到30年的时间，酒税就占到了沙俄财政收入的33%，而征税成本却只有1%，用1%的成本解决33%的财政收入问题，在封建时代几乎不可能找到更好的财源。
《让子弹飞》里的律师说：“拿到钱之后，绅的钱全额返还，百姓的钱三七分成！”其中，给绅的钱，可以算作税收的成本。
朝鲜首都平壤的羊角岛饭店，拥有朝鲜最大的赌场和红灯区，只接待外国客人，只能使用欧元、美元和人民币，既赚取外汇，又创造财政收入，可谓双赢。
只要熟悉了这一点，就不难理解博彩业对澳门的意义。
然而，博彩业的兴旺也使过于单一的经济结构成为澳门的软肋，外部环境的任何扰动都将带来极大风险。
另一方面，赌场也催生了各种灰色产业，引发了一系列社会问题，2014年，一位名叫黄山的高级彩池运营人员跑路，一下子卷走了几家大型赌场近百亿港元。
一本名为《赌博经济展望》的学术期刊描述道：政府每征收1美元的赌博税，就会增加3美元的社会治理成本。
因此在澳门，赌场是一个监管严格的行业，正规赌场都有明确规定，赌客兑换筹码超过50万澳门元需登记并实名备案，澳门金管局也规定，汇款超过8000港币需提供详细登记资料。
除了高额的赌税外，澳门官方的监管方式与国内的房地产监管非常相似：控制赌桌数量、减少赌场土地。
2003年澳门的赌台总数（不包括老虎机等赌博机器）为424张，2008年则扩充至4311张。这五年是澳门赌场的黄金时代，但2008年以后澳门政府却改变主意，开始刻意抑制赌场的扩张。
2013年，澳门当局再度收紧监管措施，2013年至2021年，每年平均新增赌台不足200张，六大赌场不得不分摊收益，截至2021年底，澳门赌台总数仅有6198张。
由于大型赌场的营业额率基本是恒定的，也就是说每张赌台所能贡献的收入其实是非常稳定的，赌场如果想增加收入，就只能寄希望于每年能获得更多的赌台份额。
另一方面，还有赌场用地的问题。整个澳门面积只有30平方公里，约为浦东机场的三分之一。赌场的扩张必然会占用土地。而澳门政府要转型，肯定不会把稀缺的土地批给博彩业。
因此在澳门，赌场一方面贡献了大量的财政收入，但在强监管下，其收入的上限几乎完全取决于监管政策。
在这种环境下，赌场要想多赚钱，就只能希望赌客玩得更大。在任何赌场，赢钱的赌客都会得到免费酒店房间，建议他们多玩几天。如果你输得太惨，赌场会贴心地帮你订第二天最早的航班。
03
扩张的困境
由于监管严格和政府对社会问题的谨慎，世界各地的赌场都存在一定程度的增长焦虑。
最典型的例子就是美国赌城拉斯维加斯，其所在的内华达州原本是禁赌的，1929年美国大萧条之后，四周被沙漠包围的拉斯维加斯几乎无法发展任何工业，唯有西海岸的主要交通要道尚能摆上台面。
无奈之下，州政府大胆押注了几乎不需要工业基础的博彩业，并成为美国第一个开放博彩业的州，最终获得了巨大的成功。
但此后博彩业市场一直低迷，为刺激游客到访，当地政府于1990年直接成立地方会议及游客管理局（LVCVA），亲自插手旅游业。
理论上，沙漠没什么好看的，美国政府时不时在附近进行核弹试验。但美国人还是很开明的——领导人一拍大腿说：“我们看核爆吧。”
当然，现在去拉斯维加斯是看不到核爆炸的，所以赌博公司开始打造山寨景点，直接复制1：1的埃菲尔铁塔，甚至建造人造火山来吸引游客。
2017年，拉斯维加斯的三座会展中心跻身全美十大会展中心之列，总面积达90万平方米，仅是美国第三大会展中心，但其经济效益却是全美最好的，成为博彩业转型创新的成功典范。
当然，博彩业的领头羊还是英国，世界上最早的博彩公司就在英国成立，并通过1845年的英国博彩法不断完善博彩业的法律法规。
这段漫长历史的结果是，在英国，一切都可以赌博。
例如，根据英国博彩协会的统计，2019年，仅英国各类足球博彩赛事的在线投注金额就高达21亿英镑。英超20支球队中，有8支球队的球衣上印有博彩公司的标志。从财报中反映，这些博彩公司的营销费用往往占比极高哪里可以赌英超冠军，甚至超过博彩税的比例。
另一种转型方式是拥抱互联网哪里可以赌英超冠军，允许英国博彩业进行在线投注，从传统的足球、篮球、橄榄球到电子竞技的英雄联盟CSGO；从赌比分、赌冠军到赌哪位选手首发、哪支球队先得分。只要赌徒能想到玩法，就能找到玩的地方。
网络云投注不仅摆脱了赌桌、赌区的限制，还减少了大客户VIP室收入过高的问题。
但澳门的旅游业已经非常成熟，进一步发展的空间不大，政策上又禁止开展网上业务，所以网上发牌的性感荷官没有一个是合法的。
就算你是赌王何鸿燊的儿子，也得和其他赌场争夺每年不到200张赌桌的名额。
04
结尾
与拉斯维加斯这样的沙漠地区类似，没有工业基础、没有地理优势的澳门，不得不选择了博彩业。
从投资角度来看，已经失去了上世纪七八十年代传奇色彩、且受到高强度监管的六大赌场并不是一门特别有吸引力的生意。
不过，我们换个思路——如果炒股也是一种赌博，那就豁然开朗了。毕竟，每只上市股票都是一张赌桌。如果你没钱赌，还可以用融资融券。
自营市场上市的港交所，2021年营收194亿港元，净利润125亿港元，净利润率64.16%，市值超过4000亿港元。
这与我们对赌场运作方式的想象一致。
参考：
[1] 《蜕变：澳门博彩业的田野叙事》，刘兆瑞、霍志钊
[2] 各公司年度及季度财务报告
[3] 澳门不想赌博，中国的商业策略
[4] 200 亿市场正在迅速合法化，体育博彩深度分析，eBay 新闻
[5] 国海证券《游戏行业深度报告：行业周期底部价值修复》
[6] 监管日趋完善，澳门博彩业迎来新发展机遇，天风证券
[7] 澳门博彩法修改，谁将成为新赌王？，中国新闻周刊
[8] 英皇国际集团：《中国人是朝鲜赌场的庄家》作者：Ein
【本文由投资界合作伙伴微信公众号：有数授权，含信息存储服务】如有疑问请联系()投资界处理。
